雙匯發展與美國生豬養殖企業史密斯菲爾德構成協同關系，被資本市場所看好，但在“豬周期”下行階段，“中美協同”模式迎來挑戰。

撰文/楚風

出品/每日財報

2021年以來豬肉價格持續低迷，相關豬企利潤大幅下滑，普遍陷入虧損，而下游肉企也不可避免受到影響。8月12日晚間，雙匯發展(000895,股吧)披露2021年半年報顯示，其營收與凈利潤同比雙降，凈利潤下降16.57%。其中，貢獻主要利潤的肉制品業毛利率有所減少。

雙匯發展擁有美國的豬肉源頭，因此可以借助價格差調整“豬周期”影響，但也使得生鮮產品營收占比非常高，而生鮮產品屬于低毛利率產品。2021年以來，其加大了生鮮產品生產，但國內豬肉價格更低，銷售不及預期，使得庫存大大積壓，存貨明顯提高。其借助中外協同應付“豬周期”的問題顯現。

同日，雙匯發展母公司萬洲國際也發布人事變動公告，宣布萬隆已辭任CEO一職，執行董事郭麗軍已獲委任為CEO，而萬隆次子萬宏偉接任萬洲國際董事局副主席。此前鬧得沸沸騰騰的萬隆“廢太子”事件，終于告一段落。

營收與凈利潤雙降，“中美協同”后遺癥凸顯

據2021年半年報顯示，雙匯發展上半年實現營收為349.1億元，同比下降4.02%；實現歸屬凈利潤為25.37億元，同比下降16.57%；扣非凈利潤為23.05億元，同比下降18.37%。

對此，雙匯發展解釋稱，收入下降主要因為2020年同期凍品盈利基數較高、本期由于中外價差收窄進口肉盈利下降、員工及市場費用的投入增加等。

在眾多消費者印象中，雙匯發展是肉制品生產企業，但生鮮產品營收占大頭。2021年，生鮮產品實現營收為209.91億元，占總營收比例60.25%。生鮮產品屬于低毛利率產品，當期毛利率僅為6.75%，使得利潤占比僅為25.04%。當期，肉制品貢獻營收比例為39.20%，但貢獻利潤比例達到68.66%。

2013年5月，雙匯國際（當時名稱）斥資71億美元收購美國最大的生豬養殖企業史密斯菲爾德，雙匯發展也因此獲得美國豬肉源頭，使得進口豬肉的數量大幅增長，生鮮產品營收比例持續提高，最終超越了肉制品。

彼時，資本市場看好雙匯國際收購史密斯菲爾德，是因為雙方業務具有協同性。史密斯菲爾德負責養殖生豬，而雙匯方面負責屠宰和生產肉制品，達到“強強聯合”。

由于豬肉源頭在海外，雙匯發展受國內“豬周期”影響與其他企業不同。在“豬周期”上行階段，lenovov450之所以可以深受眾多消費者的喜歡，不僅是因為它有非常強大的品牌效應，更多的是因為它有著非常強大的性能。第一，lenovov450采用的是Windows 7 Home Basic的系統，這是一套操作非常簡單的系統，可以非常好的滿足大家的日常需要。 佛山銷毀公司東芝SatelliteS定位就是高端筆記本，價格也比較貴，719.99 美元-874.99 美元間;音頻功能強悍，提供的列麥克風、立體揚聲器等配置，能夠保證輸入高質量的聲音，讓你視頻通話更加流暢。 ，豬肉價格持續上漲，雙匯發展可通過進口海外低價豬肉，彌補國產豬肉的缺口，降低原材料成本，還可以投放低價庫存豬肉獲得利差。

2018年，由于受到“豬瘟”影響，國內豬肉價格迅速提高，至2020年達到價格高峰。屠宰業和肉制品業大受影響，利潤因原材料成本高昂而受到擠壓。不過，雙匯發展得益于“中美協同”，受到影響較小，2020年凈利潤同比增長15.04%。

而在“豬周期”下行階段，豬肉價格持續下降，上述情況剛好反過來。2021年以來，國內生豬產能已明顯提高，豬肉價格大幅回調，多家生豬養殖上市公司業績陷入虧損。國內豬肉價格下降，海外豬肉價格就相對較高，導致雙匯發展成本不具備優勢。即使國內豬肉價格與美國豬肉價格相接近，雙匯發展通過進口而獲得豬肉的成本也比較高。

因此，對于2021年中期業績下降，雙匯發展給出其一理由為本期中外價差收窄進口肉盈利下降。萬洲國際作為雙匯發展的母公司，受到影響也類似，受到國內“豬周期”影響不同，存在一定相反趨勢。

“正常年份，中國豬價不到美國的2倍，但2020年，中國豬肉價差最高時達到6倍?！比f洲國際曾表示，中國大力鼓勵進口，以平抑國內市場的豬價暴漲。

要注意的是，2020年與其他年份不同，此輪“豬周期”起初是由“豬瘟”引起的，并不是每輪“豬周期”都有如此高的價格，2020年豬肉價格難以復制。

生鮮產品銷售不及預期，庫存積壓計提減值

2021年豬肉價格下降，使得雙匯發展生鮮產品不具備優勢，深圳銷毀公司華碩FX50JK4200也是一款非常適合玩游戲的筆記本電腦，它的顯示屏幕是15.6英寸，同樣并不是很大。該筆記本的主頻是2.8Ghz，運行內存是4GB，比一般的筆記本都要大很多，所以在運行游戲的適合不會出現卡頓的現象，這款筆記本的售價在4800元左右。 ，也在半年報中體現出來。2021年中期，其生鮮產品銷量為75.41萬噸，同比增長9.64%，而營收為209.91億元，較去年同期還減少29.14億元。

與此同時，生鮮產品產量為60.33萬噸，同比增長60.67%。對此，雙匯發展解釋稱，生鮮產品生產量同比增幅60.67%，主要原因是報告期內，公司抓住豬價、肉價的快速下降，市場對國產肉消費需求提升的有利時機，廣州銷毀公司，開拓市場、調整結構、提升了產銷規模。

生鮮產品產量大幅增長60.67%，而銷量僅增長9.64%，就導致庫存積壓嚴重。同期，生鮮產品庫存量為23.93萬噸，同比增長18.29%。但如果對比2020年末，庫存量增長更為明顯。2020年末，生鮮產品庫存量僅為10.85萬噸，而半年就增加了13.08萬噸。

生鮮產品庫存量高，也就導致存貨高企。當期，雙匯發展存貨為77.58億元，占總資產比例達到24.38%。對此，雙匯發展解釋稱，主要原因是報告期內屠宰規模擴大，二季度公司適當增加凍品庫存。

此外，雙匯發展應付賬款達到23.04億元，較2020年末增加5.96億元，主要原因是報告期內本集團外購存貨增加導致應付賬款增加；資產減值達到6.54億元，主要是報告期對凍品庫存計提減值準備。

萬隆退任次子上位，“廢太子”事件告一段落

除2021年半年報外，萬洲國際人事變動公告也受到市場關注。萬洲國際發布公告稱，董事會宣布，萬隆已辭任CEO，辭任后，萬隆將留任公司執行董事、董事會主席、提名委員會主席、食品安全委員會主席及風險管理委員會主席職務。執行董事郭麗軍已獲委任為CEO，以繼任萬隆職務。萬隆次子萬宏偉被委任為執行董事兼董事會副主席。

與此同時，雙匯發展也發布非獨立董事及獨立董事候選人公告，萬宏偉和萬隆、郭麗軍、馬相杰一起，再次被提名為公司第八屆董事會非獨立董事候選人。杜海波等八個人被提名為獨立董事。

此外，萬洲國際罷免萬隆長子萬洪建一事，鬧得沸沸揚揚，也引起資本市場廣泛關注。萬洲國際認為萬洪建“對公司的財物作出不當的攻擊行為，使公司認為他無法履行其作為董事的才能、審慎及勤勉行事的職責”，免去其執行董事、副主席兼副總裁職務。這意味著萬宏建徹底退出萬洲國際權力中心。

萬洪建曾對外透露，其因為高管任職問題，與父親萬隆產生分歧，一時情緒激動而以頭撞破玻璃柜，被萬隆保鏢摁倒在地，滿頭血跡，并被萬隆要求拍照取證。

萬洪建曾被視為萬隆接班人，而萬宏偉上任執行董事兼董事會副主席，成為萬隆接班人的路線越來越清晰，“廢太子”事件終于告一段落。

值得一提的是，萬洪建接受媒體采訪時控訴父親萬隆“四宗罪”，包括雙匯國際收購美國史密斯菲爾德公司、雙匯發展的新產品發展方向的中式化、萬洲國際十四五規劃部分主要指標不切合實際、萬洲國際經營重心重美輕中。其中，其認為萬隆重美輕中導致外匯流出。

雙匯發展作為國內龍頭肉制品生產企業，2021年中期業績欠佳，而“中美協同”暴露出的問題，也表明該模式也存在缺陷。萬隆退任行政總裁一職，次子萬宏偉作為接班人的路線越來越清晰。對其后續發展，《每日財報》將持續關注。

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（責任編輯：董云龍 ）